Private debt is in korte tijd van de randen naar het hart van de markt bewogen. Een interview met Olya Klüppel

In het afgelopen decennium is de asset class uitgegroeid tot een vaste pijler in institutionele portefeuilles, met rendement, diversificatie en neerwaartse bescherming in een veranderende renteomgeving. Nu de markt verder consolideert, de concurrentie toeneemt en structuren versoepelen, verschuift succes in private credit van schaal najagen naar complexiteit beheersen.
Weinig experts kennen die balans zo goed als Olya Klüppel, Managing Partner en medeoprichter van Global Growth Capital, met meer dan twintig jaar investeringservaring in publieke en private markten in Europa, Azië en de Verenigde Staten. Samen met professor Cyril Demaria doceert zij het AIF-programma Investing in Private Debt.

CFO Day 2026: Meet the financial top on May 28 in Noordwijk

CFO Day 2026 marks the 25th edition of the Netherlands’ leading CFO event. Not a time to look back, but to move forward. Amid disruption, geopolitics, regulation, inflation and AI, CFOs must deliver clarity and value. With 350+ peers, we tackle today’s strategic dilemmas and what’s next.

Yes, I'll attend CFO Day 2026

“Het recente faillissement van First Brands laat zien hoe de race om grote kapitaalvolumes weg te zetten, de underwritingdiscipline kan uithollen.”

Van banken naar fondsen: een nieuw tijdperk in kapitaalstromen
Klüppel reflecteert regelmatig op de structurele verschuivingen in private credit, de blinde vlekken in due diligence – en op de mindset die nodig is om risico en kansen door verschillende cycli heen te navigeren. “De snelle opmars van private debt weerspiegelt een structurele verschuiving in de manier waarop kapitaal wordt gefinancierd. Na de mondiale financiële crisis hebben regelgevende kaders zoals Basel III en IV de bereidheid van banken om bedrijven te financieren sterk beperkt. Dat creëerde ruimte voor alternatieve kredietverstrekkers om het financieringsgat op te vullen.”

De opkomst van private debt is daarna verder verankerd tijdens de COVID-19-pandemie. Klüppel over die tijd: “De mark-to-marketvolatiliteit die investeerders en beleggers in liquide markten afschrikte, speelde geen rol in private credit. Een brede groep leners kon juist profiteren van snelle besluitvorming en meer flexibiliteit in private-creditleningen, mogelijkheden die zij bij banken of via publieke kapitaalmarkten niet hadden. Institutionele investeerders, geconfronteerd met lage yields en de behoefte aan voorspelbare inkomensstromen, stapten in. Zij werden aangetrokken door de illiquiditeitspremie, diversificatie en de in die periode doorgaans sterkere crediteurenbescherming die private credit bood.”

Lees ook op CFO.nl: CFO Day 2026 – ‘Clarity in Chaos’ – Charlotte Hanneman (CFO van Philips): “Helderheid vraagt ook om een sterke talent- en innovatieagenda.”

​​Nu de asset class volwassen wordt, verwacht ze dat private credit een blijvende tegenhanger van het bankensysteem wordt, niet alleen de schaduw ervan. “Banken zullen meer leningen origineren en distribueren, terwijl fondsen in toenemende mate risico structureren, houden en managen namens institutioneel kapitaal. Private en publieke kredietmarkten groeien toe naar een symbiotisch samenspel. In de Verenigde Staten zie je dat al duidelijk, waar de grenzen tussen direct lending en broadly syndicated loans (BSL’s) steeds diffuser worden.”
Daarnaast voorziet ze dat naarmate meer institutionele investeerders direct in de markt opereren, de grenzen tussen lender, investor en asset manager verder vervagen. “Dat stimuleert diepere specialisatie, meer maatwerkoplossingen voor leners en uiteindelijk een meer gediversifieerd en veerkrachtig kredietecosysteem.”

Upcoming programs for finance leaders

Discover your program in Spring 2026:
17-18 March | AI for Finance Professionals
23-24 March | Sustainable Finance
23-24 March | Investing in Private Real Estate
25-26 March | Investing in Private Debt
11-13 May | Bank Asset-Liability Management

Secure your seat now at AIF.nl

“Veel investeerders overschatten de liquiditeit van publieke markten.”

Dit zijn de blinde vlekken van private-creditinvesteerders
Met ervaring in leveraged finance, fixed income en special situations ziet Klüppel patronen terugkeren in opeenvolgende cycli. “Een terugkerende valkuil is de veronderstelling dat groter gelijkstaat aan veiliger”, waarschuwt ze. “Investeerders laten zich vaak overtuigen door schaal. Maar met schaal komen juist meer complexiteit, minder controle en verdunde relaties. Het recente faillissement van First Brands laat zien hoe de race om grote kapitaalvolumes weg te zetten, de underwritingdiscipline kan uithollen.”

Ook geografie wordt volgens haar regelmatig verkeerd begrepen. “Een ander misverstand is dat de Amerikaanse markt per definitie veiliger is dan Europa. De Verenigde Staten bieden inderdaad meer diepte en liquiditeit, maar die efficiëntie speelt vooral in het voordeel van de lener, niet van de kredietverstrekker. De hevige concurrentie dwingt managers er vaak toe om concessies te doen op pricing of convenanten om deals te winnen. Europa is juist minder efficiënt en meer gefragmenteerd, met culturele nuances en een heterogeen juridisch en regelgevend landschap. Voor kredietverstrekkers met ervaring in deze context liggen daar betere kansen.”

Ten slotte zijn liquiditeitsveronderstellingen een hardnekkige blinde vlek. “Veel investeerders overschatten de liquiditeit van publieke markten en wijzen op illiquiditeit als reden om juist niet in private credit te stappen. Maar periodieke marktstress laat zien dat zogenoemde liquide creditproducten snel illiquide kunnen worden als de markt onder druk staat. Tegelijkertijd bieden gestructureerde liquiditeitsoplossingen in private credit soms meer dan realistisch is. In normale omstandigheden kun je complexe distributiewaterfalls, gating en andere features inzetten om een zekere mate van liquiditeit te creëren, maar private credit moet fundamenteel als illiquide asset class worden behandeld en zo ook transparant worden gecommuniceerd, zeker richting vermogende particulieren en in het bijzonder retailbeleggers.”

Lees ook op CFO.nl: CFO Day 2026 – ‘Clarity in Chaos’ – Hans Janssen (CFO FrieslandCampina): “De stikstofproblematiek hangt als een grote onzekerheid boven de sector.”

Lees ook op CFO.nl: CFO Day 2026 – ‘Clarity in Chaos’ – Faruk Türkmen (CFO HumanTotalCare): “Finance helpt met zichtbaar maken hoe verschillende perspectieven elkaar raken.”

Van structuur naar strategie: inzichten uit het AIF-programma
In het programma Investing in Private Debt nemen Klüppel en professor Demaria deelnemers mee door de werking van private credit, van direct lending en specialty finance tot distressed en asset-backed financiering. “Deelnemers krijgen een praktisch perspectief om private-creditstrategieën te beoordelen. We focussen op hoe structuur de uitkomst bepaalt. We koppelen instrument, lenersprofiel en risicobeperkende instrumenten aan verwacht rendement en verliespatronen. We introduceren kaders om kredietkwaliteit te beoordelen, neerwaartse bescherming te analyseren en de verschillen tussen cashflow-gebaseerde, asset-backed en special-situationsmodellen te begrijpen.”

Klüppel vindt het belangrijk dat deelnemers leren kijken naar de alignment tussen fondsstructuur en strategie. “Ze krijgen inzicht in hoe leverage, liquiditeitsvoorwaarden en fee-structuren de uitkomsten voor investeerders beïnvloeden. Het doel is om investeerders en beleggers te helpen scherpere vragen te stellen. Waar wordt waarde gecreëerd? Zijn mijn belangen echt in lijn met die van de kredietverstrekker? Door de werking van private credit en de kalibratie van risico te demystificeren, stellen we deelnemers in staat om echte toegevoegde waarde te herkennen in plaats van financiële engineering en met meer vertrouwen en strategische intentie in private credit te investeren.”

CFO Day 2026: Meet the financial top on May 28 in Noordwijk

CFO Day 2026 marks the 25th edition of the Netherlands’ leading CFO event. Not a time to look back, but to move forward. Amid disruption, geopolitics, regulation, inflation and AI, CFOs must deliver clarity and value. With 350+ peers, we tackle today’s strategic dilemmas and what’s next.

Yes, I'll attend CFO Day 2026

“De meest veerkrachtige strategieën zijn gebaseerd op echte eigen origination en dealflow, opgebouwd via langdurige relaties met leners, en het vermogen om meer te bieden dan alleen kapitaal.”

Waarom discipline belangrijker wordt dan schaal
Gevraagd naar de meest veerkrachtige strategieën in de huidige markt, wijst Klüppel terug naar de basis. “Private credit, zowel in Europa als in de Verenigde Staten, staat op een kantelpunt. Het dominante segment, direct lending, is steeds verder gecommoditiseerd en sterk door tussenpersonen gedreven. Debt advisors sturen gestandaardiseerde termsheets rond naar meerdere aanbieders. Naarmate spreads verder inlopen en structuren afzwakken, dreigt dit segment indexachtige rendementen te leveren, zonder de liquiditeit van een index.”

Het onderscheid, stelt ze, ligt elders. “Er zijn nog steeds betekenisvolle kansen voor gedifferentieerde managers. De meest veerkrachtige strategieën zijn gebaseerd op echte eigen origination en dealflow, opgebouwd via langdurige relaties met leners, en het vermogen om meer te bieden dan alleen kapitaal. Net zo cruciaal is een geïntegreerd risicomanagementraamwerk, waarin risicoanalyse geen aparte controlfunctie is, maar integraal onderdeel van het investeringsproces. En cultuur doet ertoe. Organisaties die open dialoog stimuleren, incentives afstemmen op langetermijnsucces en collectieve verantwoordelijkheid aanmoedigen, nemen betere beslissingen over de cyclus heen. Deze basisprincipes, niet leverage of schaal, zullen outperformance in de volgende fase van private credit bepalen.”

Lees ook op CFO.nl: Mark Rutten (CFO van Royal Swinkels): “De dynamiek van de biermarkt verandert sneller dan ooit tevoren.”

Lessen uit ervaring: leverage, controle en karakter
Terugblikkend op eerdere crises, herinnert Klüppel zich een van de meest waardevolle lessen. “Tijdens de mondiale financiële crisis zag ik een fonds dat de juiste call deed op subprime hypotheken, maar toch omviel. Niet vanwege een verkeerde analyse, maar door excessieve leverage en afhankelijkheid van één tegenpartij, in dit geval een bank, waarvan de incentives uiteindelijk afweken. Het was een harde reminder dat zelfs een solide investment thesis kan mislukken als je operationele en structurele risico’s negeert. Leverage kan rendementen versterken, maar vergroot net zo goed de fragiliteit, zeker in illiquide markten”, zegt ze. “Echte veerkracht komt voort uit de juiste investeringsbeslissing, gecombineerd met passende diversificatie, gedisciplineerd liquiditeitsbeheer en nooit de controle over je eigen risico uit handen geven.”

Lees ook op CFO.nl: De eerste 100 dagen van Lewalt Eland (CFO van Koninklijke Auping): “Finance moet nog dichter naar het hart van het bedrijf.”

Dit is een bijdrage van onze kennispartner Amsterdam Institute of Finance.